市场对公司产品化能力认知的不足。对于IT公司而言,产品化能力非常重要,体现了一家公司对业务流程、执行逻辑等的综合理解和浓缩。产品化能力一旦形成,在某些垂直领域能够对下游客户形成较强的议价能力。在金融IT领域,由于行业属性原因(业务执行规则和标准都是由监管层来制定),产品标准化程度相对较强,也有利于金融IT供应商产品化的实现。我们认为,赢时胜作为金融IT领域的公司,在其发展过程中,形成了较强的产品化能力。而这个可能也是被市场所忽视的地方。市场对赢时胜产品化能力认知不足的地方,主要体现在:(1)公司产品结构单一,品类较少,且产品主要集中在金融IT中的后台业务环节和非核心业务环节。(2)产品和客户可拓展性不强,发展受限。
   
认知偏差1:产品化能力。公司成立至今,公司产品线不断拓展;产品拓展历程可分为三大发展阶段:(1)2001-2014年,公司围绕“资管”和“托管”两条产品线进行产品拓展;(2)2014-2015年,从两条产品线拓展至互联网金融;(3)2016年至今,产品拓展加速。目前,公司产品可广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。
   
认知偏差2:客户延展能力。首先我们需要注意的是,客户的延展性的前提是公司产品化能力。公司成立至今,客户类型和范围不断拓展,客户拓展历程可分为两大发展阶段:(1)2001-2012年,客户类型和范围不断拓展;(2)2013年至今公司客户数量和渗透率逐步提升(200家提升到350家)。目前,公司拥有350多家各类金融行业客户,公司客户涵盖银行、基金公司、证券公司、保险公司、信托公司、财务管理公司、全国社保等。
   
认知偏差3:产品拓展能力。(1)分类。目前,公司产品主要分为四类,主要包括投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算、核算及估值类产品、银行金融资产托管类产品四类。(2)丰富。经过长时间的产品拓展和延伸,公司目前拥有丰富的产品系列和功能,能满足行业不同客户不同层次的需要。(3)业务的拓展逻辑。我们认为,公司资产托管业务的拓展逻辑是:基于业务流程全覆盖的优势,逐步优化产品性能并扩大用户渗透率;公司资产管理业务的拓展逻辑是:从后端系统切入,逐步往前端拓展,由非核心系统逐步往核心系统拓展。
   
客户和产品的延伸促进公司营收增长。我们根据年报、官网等公开数据,统计了公司上市以来每年的客户数量、产品数量(用软件产品著作权数量代替)。我们发现,公司营业收入与客户数量、产品数量相关性很大。在客户拓展延伸、产品拓展延伸的双重刺激下,2013-2017年公司营收快速增长。
   
盈利预测与投资建议。我们认为,赢时胜具备较强的产品化能力,这是我们这篇报告强调的重点,同时也是市场对赢时胜有较大认知偏差的地方。公司不仅具备较强的产品化能力,产品延展能力也较强,推动了公司客户的快速拓展。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为1.80亿元/2.96亿元/4.16亿元,EPS分别为0.24元/0.40元/0.56元,目前股价对应的PE分别为63倍、38倍、27倍。维持“买入”评级。
   
风险提示:技术更新与产品开发的风险;人才流失的风险;资本运作低于预期的风险。